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大发pk拾计划:MLF來了 然而利率沒下調!債市上演戲劇性一幕

本文由:许幻波 编辑 2019年09月17日 9:19 国际人物95 ℃

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如任澤平認為◇,核心CPI下行、PPI連續兩月為負⌒,經濟增長承壓〇□,該降息了∟♂。目前MLF利率仍處於歷史最高點∴△♂,降息空間充足△。

分析人士認為⊿♀,「LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降」的降息三部曲將先後奏響π◇。即便9月MLF利率不下調▽☆,未來擇機下調的可能性也在上升△▽。

9月9日﹡π,第一筆MLF到期時⊿∟♀,央行沒有續做;如今π⊿,第二筆MLF到期被續做了∟♀↑,但是利率沒變♂♀∴。如此做法⌒∴♂,可能出乎絕大部分人的意料☆∟∟。

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王一峰也表示∟⊿π,近期降低MLF利率很有必要♂∟。為短期內快速明顯降低實際利率水平∵,建議採取下調MLF利率的方式∴。

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如姜超指出∟∟⊿,當前的物價走勢並不滿足過去降息的兩個條件:一方面△,CPI仍處於上行周期當中;另一方面◇┊〇,CPI或將突破3%的政策目標π。因此♂,消費物價的上行並不支持央行進一步放鬆貨幣政策◇π⊿,降息也就成了小概率事件♂△。

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MLF操作的懸念終於落地了⌒,但更大的懸念還在後頭⌒◇↑。不少機構認為▽□,年內財政貨幣政策仍有施展的空間┊。國金證券研報指出♂,面臨經濟下行壓力♂┊⊙,逆周期政策方面∵□☆,需要貨幣與財政寬鬆來發揮合力□∴〇,預計年內降息降準的貨幣政策操作仍將繼續┊▽。

另一派認為∴〇□,降息迫切性不強〇,MLF利率短期可能不會下調□♀∴。理由主要是:首先☆⊙,當前通脹有上行態勢△,年內個別月份CPI甚至可能破3%﹡。其次♂⊙,降息會加大人民幣匯率貶值壓力﹡┊。再者♂◇∟,降准之後緊接着降息∴,可能引起「大水漫灌」的誤讀☆⌒,也與市場化改革的取向背道而馳▽∟▽。最後┊〇┊,當前內外形勢複雜⌒π△,未來不確定性還很多⊙,不宜一下子把子彈打光⊿∵。這一派的代表人物包括:海通證券姜超、光大證券張旭、華創證券張瑜、長城證券(002939)汪毅、華爾街見聞鄧海清▽□,等等﹡。

溫彬認為π△,降低政策利率不僅有空間⊙♂π,而且非常緊迫和必要♀△↑。國內經濟面臨下行壓力⌒⊿♂,央行應儘快降息↑♀π,即降低MLF利率□□∴,進而有效引導LPR下行△⌒☆,切實降低實體經濟融資成本﹡♀?,穩定投資和消費∵↑,確保宏觀經濟運行在合理區間☆π。

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備受期待的MLF操作來了⊙π⊙,但利率沒變☆⊙,結果可能出乎絕大多數人的意料□。早間⊿♂,A股盤中一度跌破3000點?〇,債市上演過山車行情?♂。

中信證券研報指出⌒∟〇,實體經濟仍在底部▽☆,工業增加值及投資增速均顯疲弱﹡⊙▽,其中工業增加值單月增速已達2009年以來最低水平;投資層面☆∴⊿,仍然是地產「一枝獨秀」⊿?∵,後續有進一步回落的壓力┊?⊙。預計後續財政和貨幣政策均將進一步發力?。

這一派的代表人物包括:恆大研究院任澤平、華泰證券張繼強、民生銀行溫彬、中金公司陳健恆、光大證券王一峰、國金證券邊泉水、上海證券胡月曉⌒☆,等等♂﹡♂。

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總之☆┊♀,先讓降准、專項債等政策子彈「再飛一會兒」∵⊙♀。A股回落債市上演戲劇性一幕17日┊┊,央行MLF操作出乎意外∴∵〇,讓市場措手不及◇□﹡。A股今日低開低走△,操作消息披露后∵◇,滬指回落考驗3000點☆。債券市場上演「過山車」行情┊,現券收益率先是快速走低〇,隨後快速反彈⊙π。國債期貨則高開低走π,一度翻綠△∴。MLF續做了▽∵∟,利率沒變因寄託着一些市場參与者對於降息的期盼♂⌒↑,9月17日的公開市場操作備受關注﹡。事實上∵〇∟,從今年一季度開始◇♀⊙,市場上就出現了關於降息的討論↑。但8月以來⊿◇♂,下調政策利率尤其是下調MLF利率預期明顯升溫⊙□∴。主要有三個催化劑:一是全球央行寬鬆舉措不斷□♂。二是國內經濟下行壓力加大π⌒,逆周期調節發力的迫切性增強△。三是LPR改革后♂﹡,越來越多的市場機構認為♀,貨幣當局可能通過降低MLF利率方式引導LPR下行〇∵。資料來源:中國人民銀行官網8月∵∟?,央行改革了LPR形成機制∟♂,將LPR與MLF利率挂鉤?∟◇,使得MLF作為政策利率的地位陡然上升↑♀∟。LPR改革前:貸款基準利率充當貸款定價基準⌒,LPR大多參考貸款基準利率進行報價∴◇▽。LPR改革后:LPR取代貸款基準利率▽∟,LPR=MLF利率+加點♀。民生銀行首席研究員溫彬發文稱:「貨幣政策價格工具將由過去的法定貸款利率轉變為目前的MLF利率↑♀,今後再談到加息還是降息就是指MLF利率的變動▽△。」

在降低實際利率的政策語境下☆┊〇,不少市場機構認為π,貨幣當局可能通過降低MLF利率方式引導LPR下行⊿⊙∵。在8月MLF利率調整預期落空之後☆⊙∟,市場轉而關注9月MLF操作∟◇,9月17日的操作尤其受到關注♀?。9月有兩筆MLF到期⊿∵,9月9日到期1765億元(順延到期)◇⊙♂,9月17日到期2650億元◇∵。17日被視為MLF利率下調關鍵窗口期⌒,理由在於⌒△,市場推測歐央行、美聯儲大概率將在9月降息⌒。在美聯儲議息前┊,17日恰有一筆MLF到期〇〇☆。此外┊,9月20日將發佈新一期的LPR〇☆,適時下調MLF利率∴,可及時帶動LPR下行♂。

張旭認為↑◇,從匯率、通脹、經濟增長三方面判斷☆∴,當前下調MLF利率的迫切性並不高⌒∴⊙。鄧海清認為△┊,央行大概率是通過逆回購對沖MLF到期⊙♂,MLF利率下調的可能性基本消失﹡π♂。張瑜表示∴,9月16日降准過後隨即下調MLF利率?,降准+降息釋放的寬鬆信號過於強烈〇〇,11月再擇機降息有利於突出政策定力↑。

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讓降准、專項債等政策子彈「再飛一會兒」9月MLF利率下調沒戲了↑⊿♀,但很難說到底是哪一方贏了◇⌒☆。市場爭論的焦點其實不在可不可能降息♂,而是有沒有必要馬上降息或者用哪種手段降息◇⊿☆。對於降息的趨勢♂,其實分歧並不大∵。

沒想到↑,央行選擇中間路線↑∴,續做MLF⊿π☆,但不調整利率□∟┊!資料來源:央行官網分析人士稱∟,MLF利率下調預期落空♀↑,或為避免引起「大水漫灌」的誤讀△,也表明物價走勢的確對貨幣政策調控構成一定製約☆▽,同時也是給應對未來形勢變化預留政策空間┊。

此前兩大陣營吵得不可開交事實上♂,圍繞要不要降息、要不要下調MLF利率⊙,之前各方已經吵翻了天∴↑〇。起初┊∟,8月中旬△▽☆,LPR改革舉措宣布⊙?♂,市場對於調降MLF利率抱有強烈的一致預期□□,但此後降息預期反覆變化♀⊿?,市場分歧逐漸加大♂,分化成兩大陣營♂。

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編輯:任曉于紅波

當然⊙♀,考慮到市場利率並不高◇▽,且仍需兼顧穩定匯率、穩定物價、結構性去槓桿等宏觀目標△☆∵。未來即便包括MLF利率在內的公開市場操作利率出現下調♀,預計也會是以碎步緩行的方式呈現◇∟。

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之前♂⊿,市場分成兩派□﹡,一方認為央行17日將開展MLF操作⊿♂π,並下調利率;一方認為17日不會開展MLF操作∟,利率下調無從談及♂。

9月20日⌒﹡☆,將公布新一期LPR〇π□。即便不下調MLF利率♀∴?,LPR仍有可能下行∵△。從公式上看◇,LPR=MLF利率+加點♂。MLF利率或加點水平變化都可能引起LPR變化?。要達到降低LPR的目的∵,也可以通過壓縮LPR與MLF之間利差的方式實現⊿。目前1年期LPR為4.25%↑♀∟,與1年期MLF利率之間的利差達到95個基點◇π∟,可被壓縮的空間比較充足☆⊙。相比之下⌒♂?,目前1年期MLF利率與歷史最低至3.0%之間的只有30個基點的利差△♂▽。

分析人士指出♀,不是不降↑♂,是時機未到▽。降息選項始終在政策工具箱之中☆♀,但實施時機可能還需進一步醞釀▽☆。降息「路線圖」已逐漸變得清晰∴。在完善LPR形成機制□,實現貸款利率換錨之後♂,適時通過降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性在增大?。

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17日早間⌒,央行公告稱△,2019年9月17日┊⌒♂,人民銀行開展中期借貸便利(MLF)操作2000億元∴∴。今日不開展逆回購操作⊙◇▽。今日有2650億元MLF和800億元央行逆回購到期⊿□。至此□,9月公開市場操作最大懸念揭曉♀◇。

民生證券研報指出﹡♂﹡,全球經濟進入多事之秋☆,主要經濟體央行紛紛進入寬鬆周期┊,中國仍有較大政策空間◇⊿⌒,包括MLF利率和LPR下降、新一輪減稅降費、歲末年初再次降准等措施均值得期待┊⊙。

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9月真的不降息了嗎﹡♀?9月還有一次降息機會∵,即20日LPR新一期公布時◇↑♀。自2019年8月20日起⌒,中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心於每月20日(遇節假日順延)9時30分公布貸款市場報價利率┊↑?。

一派認為⌒,降息很有必要△,且應該下調MLF利率﹡∵♂。理由主要是:首先⊿π,國內經濟下行壓力加大▽,逆周期調節需加大力度π﹡∟。其次♀△,海外一些央行紛紛放鬆貨幣政策▽,中外利差擴大□∟,為我國貨幣政策更注重內部均衡創造更好條件∟。最後♂∵,降息約束在逐漸減弱?〇。一方面∟☆,房地產融資渠道全面收緊⌒⊙,解決了降息的一大掣肘﹡☆。另一方面☆,8月人民幣匯率貶值風險已得到較充分釋放♀⊿┊,減輕了降息可能引發匯率大幅貶值的顧慮∟。

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